来源：躺赢派研究员 / 文：二马小姐
最近碰到华尔街回来的朋友，想不到交流最多的竟然是“稳定币”，大家都在学习中。
美国的GENIUS法案，今年5月参议院表决通过，这一法案明确了稳定币的监管框架。
而就在2天后，香港立法会通过了“稳定币条例”，并将于8月1日生效。稳定币条例中涉及稳定币发行人的发牌制度，并规定稳定币锚定港币。
过去一些天，与之相关的标的，市场反应非常热烈。
比如港股的国泰君安国际，因为正式获得香港证监会批准，将原有的交易牌照升级，新增了虚拟资产交易服务的资质后，股价当日大幅上涨198%。当天，A股规模最大的金融科技ETF（159851）也上涨了7.45%。目前香港本地已有近40家机构可以通过综合账户提供虚拟资产交易服务。
美股市场上的Circle，作为稳定币第一股，颇受热捧。其IPO价格31美元，一个月不到，已经飙涨482%（截至6月底），市值突破了400亿美元。尽管过高的上涨幅度引发了估值的争议，但市场对其背后所代表的金融创新前景，看法都颇为正面。
对国内市场来说，目前香港的稳定币相关业务，实际上体量还非常小，市场的关注点可能更多还是金融领域的持续创新。从这个意义上说，这可能会是一个长线的主题。
稳定币浓度比较高，或者说金融创新含量比较高的ETF，市场上捋一遍，看起来还是金融科技ETF（159851）。早前其实介绍过这只，属于牛市的“急先锋”，市场转暖的时候，这只ETF弹性非常高。现在叠加了金融创新+稳定币概念，就显得更有趣了。
稳定币产业链：
金融机构，上市公司纷纷入局
法律和监管层面明晰之后，香港的稳定币，已经有很多传统金融机构、大型互联网公司参与。对内地投资者来说，虽然不能参与稳定币本身，但证券市场中还是能找到很多机会。
这里面有几个基本的看点。
一是参与的玩家，目前主要是传统银行、科技公司。
目前已知的，香港市场的稳定币主要的玩家，有4家。
包括渣打银行（和安拟集团、香港电讯联合体组建合资公司），已经参与稳定币发行的“沙盒”测试，并和交易所合作推进质押资产镜像项目。京东币链科技，圆币创新科技已正式提交了港元稳定币的牌照申请。蚂蚁集团旗下公司也准备在香港、新加坡两地申请稳定币牌照。
另外有一些当地券商获准提供相关业务。目前获批可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的香港机构共计40家，除了国泰君安国际之外，还有天风证券旗下的天风国际、东方财富旗下的哈富证券，以及富途证券（香港）、盈透证券、中国中期证券、众安银行等。
全球范围看，欧美国际大行也都相当积极，比如汇丰银行，巴克莱银行，也已经开始布局稳定币业务。
另外，相关金融IT基础设施，相关公司中也有多家A股上市公司。
二是稳定币产业链的盈利模式。
核心环节主要包括发行、托管/储备、技术支持、支付、合规审计、用户应用。其中，稳定币发行、托管、储备管理这几个环节，相对更为关键，金融机构、科技公司在其中扮演重要角色。
现在全球稳定币总市值近2500亿美元。其中市场份额最大的稳定币是USDT，约占到62%左右。Circle发行的USDC目前市场份额大约在24%左右。USDC储备资产是美元现金和美债，并且每月由第三方审计。USDC储备中的美债，现在由贝莱德负责托管，短期美债占到了总储备的92%左右。
港元稳定币的托管可能也会是类似的，挂钩的资产可以是港元现金，或者短期国债等。
稳定币的商业模式，比如Tether（USDT发行商）的盈利主要来源于出入金手续费、验证费和铸币服务费，其次是投资收益。Ciecle的商业模式类似，不同的是USDC的铸造过程是免费的。
三是技术的结合与发展。
金融IT基础设施也是很重要的一环。比如稳定币发行的底层技术设计，电子钱包和支付接口，这些环节也会涉及到一些相关大型企业。
在这个刚刚兴起的行业中，可以看到很多可能性，至少现在看来天花板还非常高。我们能看到传统金融正尝试切入这些新兴业务（尽管目前只能在香港地区），也能看到科技公司以自身的技术优势，向新领域渗透。牌局才刚开始。
金融科技ETF：
“稳定币”概念含量超过20%
目前市场上稳定币含量比较高的指数，大概也就是中证金融科技主题指数（简称：金融科技）了。相关ETF中，规模最大，交投最为活跃的是金融科技ETF（159851）。
这只指数成份股目前有57只。成份股里，和稳定币以及数字人民币相关概念有关的，权重占到21.63%，包括拉卡拉，四方精创，恒宝股份，飞天诚信在内。
图：金融科技指数中与“稳定币和数字人民币”有关的成份股
金融科技指数，主打“金融+科技”，成份股公司相关的业务，相对都是金融里比较前沿的领域。
涵盖范围涉及金融IT，互联网券商，移动支付清算、稳定币/数字人民币相关，以及其他运用大数据、云计算、人工智能、区块链等信息化技术，参与金融产品与服务价值链的公司。属于金融行业里的新兴范畴。
牛市“先锋”：
高弹性、小盘风格、历史长期表现佳
从投资来讲，金融科技ETF（159851），还有几个特点值得大家关注。
一是明显的小盘风格。
截至6月底，中证金融科技主题指数共57只成份股，平均市值228.9亿元。市值中位数为102.16亿元。同时，市值低于100亿元的成份股个数占到近一半，指数小盘特征明显。
同时，市值分布的方差比较大。前两大权重股，分别为东方财富，同花顺，是成份股中唯二市值超过千亿的公司。前十大成分股权重占比51.2%。
图：金融科技指数市值分布
二是超高的弹性。
这只指数最近一年的年化波动率为43.55%，高于A股大部分行业指数的波动率。
在市场好的时候，金融科技指数的“弹跳力”非常惊人。比如去年924一揽子政策出台，市场突然High起来，金融科技ETF（159851）仅一个多月（从924到11月5日），涨幅高达117%。指数前十大成分股中的6只迅速翻倍。
此后，经过一段时间的调整后，今年6月27日指数再度创出新高。
图：金融科技ETF（159851）和沪深300走势图
三是历史长期表现突出。
从金融科技ETF（159851）历史表现看，2023-2024年，这2个年份都大幅跑赢了沪深300（分别跑赢22.65%、17.68%）。2022年也略微跑赢沪深300大约0.47%。
对这只高波动指数来说，其在2022和2023这两年熊市中的表现，并不像有些行业指数那么糟糕，反而出人意料的较为坚挺。
图：金融科技ETF历年收益率
拿沪深300全收益指数（这只指数包括分红）相比，金融科技指数过去5年总回报30.8%，而沪深300全收益回报4.59%。相比之下，金融科技的波动率和换手率都非常高。
图：金融科技指数和沪深300全收益指数对比（过去5年）
来自：中证指数公司， 截至2025年7月1日
总体来说，金融科技指数，虽说是行业指数，但其实和大部分行业指数表现差异很大。概念新潮，有一点“浪”，但弱市时却并没有那么“渣”。
最后套用现在华尔街一个观点，“参与为下一个10年建立的新互联网规模金融系统”。当然也要密切关注监管的动向，一切都在动态发展之中。
风险提示：金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22，该指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
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责任编辑：杨红卜
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